海量财经丨一个“果链优等生”的两次叩门：歌尔微的上市路为何如此坎坷？

海报新闻首席记者 周凌峰 报道

10月12日，歌尔股份发布公告，董事会审议通过《关于终止分拆所属子公司歌尔微电子股份有限公司（以下简称歌尔微）至香港联交所主板上市的议案》。公告称，终止分拆是基于外部环境变化以及公司和歌尔微自身发展规划的综合考量。公司表示，终止分拆不会对公司和歌尔微的生产经营活动和财务状况产生重大不利影响。引人关注的是，这是歌尔微上市之路的第二次中断。

公开资料显示，在消费电子产业链中，歌尔微的地位颇为独特。据灼识咨询数据，按2024年销售额计，歌尔微是全球第五大智能传感交互解决方案提供商，市场份额为2.2%，同时是中国第一大提供商。该公司传感器累计出货量已超过50亿颗。从这份成绩单看，在中国市场，歌尔微是不折不扣的行业龙头。

但这家龙头企业的收入结构，却呈现出另一番景象。

六成收入来自一家公司

招股书披露，歌尔微在作为歌尔股份业务部门期间，自2010年起便与客户A维持长期战略关系。歌尔微将客户A描述为一家领先的美国跨国科技公司，业内普遍猜测客户A即苹果公司。2022年、2023年、2024年及2025年一季度，客户A贡献的营收占歌尔微总营收的比例分别为56.1%、49.4%、62.3%和62.0%；同期，前五大客户的收入占比分别为75.5%、74.3%、79.7%和80.5%，总体呈上升态势。

以2025年一季度为例，客户A贡献的营收占比为62.0%，意味着歌尔微每实现十元收入，约有六元来自客户A。

歌尔微在招股书中写到，我们与客户A保持着稳定及互惠互利的合作伙伴关系，这得益于我们深厚的技术专长、强大的生产能力及高性能解决方案的稳定交付。通过广泛的合作，我们已经形成了核心竞争优势，并与客户A在涵盖声学传感器、压力传感器及SiP等多个产品类别方面展开了多元化合作。我们与客户A的供应链深度互动，形成了相互依存的战略合作伙伴关系。

然而，这种“相互依存”关系带来的风险，并非停留在纸面上。作为歌尔微的母公司，歌尔股份在2022年曾亲身经历过“果链依赖”的代价。当年11月，歌尔股份公告称收到境外某大客户通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。

随后，歌尔股份发布的业绩预告修正公告显示，调整后的2022年度归母净利润预计为17.10亿元至21.37亿元，较上年同期降低50%至60%；公司直接损失和资产减值损失合计约20亿元至24亿元。自披露境外某大客户暂停订单以来，歌尔股份股价也出现明显波动。

这段经历说明，当一家企业的命运与单一客户的采购决策深度绑定时，一次订单调整就足以造成数十亿级别的冲击。

供应商高度集中

如果说客户端的高度集中是歌尔微面临的第一重风险，供应链端的处境则构成了第二重约束。

招股书披露，自2009年起，歌尔微与供应商A（一家在MEMS麦克风芯片方面领先的欧洲公开上市半导体公司）维持长期战略伙伴关系。歌尔微是供应商A的MEMS及ASIC芯片主要客户之一。2022年至2025年一季度，歌尔微向前五大供应商的采购额占比长期维持在70%以上，其中对最大供应商A的采购占比分别为52.7%、47.2%和55.7%，多数期间超过五成。

记者梳理发现，这家供应商A指向了英飞凌。英飞凌成立于1999年，前身是西门子集团半导体部门，总部位于德国。根据Omdia《MEMS 麦克风板块市场份额2021》报告，2020年英飞凌和楼氏在MEMS麦克风芯片的市场占有率分别为44.2%和38.3%,基本上垄断了高端MEMS麦克风芯片市场。

供应商端的高度集中，在歌尔微冲击A股阶段就已引起监管关注。深交所在问询中重点提出，自研和外购芯片产品业务中，发行人核心竞争力体现，发行人在相关产业链中被替换的风险，以及说明自研芯片在产品性能、稳定性、出货连续性等方面与外购芯片存在的差距。

歌尔微回复称，2011年公司与英飞凌合作对其芯片进行设计变更，凭借对声学性能及可靠性的改进，成功导入核心客户。此后，公司与英飞凌保持了长期战略合作关系，参与定制开发多款MEMS及ASIC芯片并成功导入客户。歌尔微同时称，经过多年发展，公司已与英飞凌等芯片供应商，以及中芯集成、华润微和台积电等芯片制造厂商形成了长期稳定的合作关系。

一端是苹果的订单集中，一端是英飞凌的芯片依赖，歌尔微在客户和供应商两端或许都面临“卡脖子”的结构性难题。

估值缩水与两次叩门

这种业务结构的双重集中，也在资本市场对歌尔微的定价中留下了痕迹。

据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》，歌尔微估值约为280亿元；到2025年，其在《2025全球独角兽榜》中的估值已回落至205亿元。

歌尔微的上市之路一波三折。2021年12月，歌尔微向深交所创业板递交IPO申请，2022年10月通过上市委会议。但过会之后迟迟未提交注册，2024年5月歌尔股份宣布终止分拆至创业板上市并撤回申请文件。随后歌尔微转向港股，2025年1月首次向港交所递表，招股书因6个月未获审核而失效，同年7月第二次递表。

值得注意的是，歌尔微转战港股的时间窗口并非不利。Wind数据显示，2026年上半年，港股共迎来84家企业IPO挂牌，募资总额达2080.15亿港元，创下近五年同期新高。在全球主要股票市场中，港股IPO筹资额仅次于纳斯达克，排名全球第二。

从细分行业看，按Wind一级行业统计，年内港股IPO项目中，来自硬件、半导体、软件等领域的企业合计59家、募资额达2870.4亿港元，约占同期港股IPO募资总额的七成以上。

在港股硬科技上市热潮中，歌尔微最终选择以终止上市收场。歌尔股份在公告中同时承诺，自公告发布之日起一个月内不再筹划重大资产重组事项。10月13日开盘后，歌尔股份股价低开，开盘价报20.48元/股。

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本文来源：海报新闻