海量财经 | 特别股息“红包”遇冷背后：飞鹤的深层焦虑远不止利润下滑

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海报新闻记者 秦文 报道

9月17日，中国飞鹤（06186.HK）发布公告称，董事会将于9月29日审议宣派特别股息。在业绩承压、股价低迷的背景下，这一动作被市场视为管理层传递信心的强信号。然而，公告发出后市场反应平淡，9月18日股价未见明显提振。

2026年上半年，中国飞鹤交出了一份“增收不增利”的成绩单，营收微增2.3%的背后，是归母净利润同比大跌16.30%的现实。同时，婴幼儿配方奶粉基本盘持续承压，销售费用率攀升至36.6%。

特别股息的“哑火”，叠加一份“增收不增利”的半年报，将这家曾经的“奶粉一哥”推到了更严苛的审视之下——投资者担忧的，显然已不只是短期利润的下滑。

营收企稳下的盈利“倒春寒”

表面上看，飞鹤的营收止住了跌势。

2026年上半年，公司实现营业收入93.62亿元，同比增长2.32%。在婴配粉行业大盘承压的背景下，这一成绩并非易事。

2026年中国飞鹤半年报

然而盈利端的表现令人不安。期内实现溢利9.01亿元，同比下降12.7%；归母净利润8.37亿元，同比降幅高达16.3%。毛利率虽微升至62.0%，但净利率从上年同期的约11.3%滑落至9.6%，盈利能力的实质性收缩不容忽视。

据Wind数据统计，飞鹤业绩在2020年创下阶段高点。当年公司实现营业收入185.92亿元，同比增长35.5%；净利润74.37亿元，同比增长89.1%。自2020年之后，公司整体盈利规模有所回落。2025年，飞鹤实现营业收入181亿元，净利润19.39亿元，净利润规模较2020年峰值明显收缩。

利润为何失速？费用端的刚性扩张是直接推手。

上半年，飞鹤销售及经销开支同比增长7.89%至34.25亿元，销售费用增速高于同期营业收入增速，销售费用率攀升至36.6%。管理费用约8.83亿元，费用率约9.5%（同比上升约0.9个百分点），进一步挤压了利润空间。

与此同时，非经营性收益的收缩从另一侧侵蚀了利润。其他收入及收益净额同比大降36%至3.46亿元。公告称，主因利息收入与政府补助减少，放大了主业盈利的压力。

这份半年报公布后，飞鹤股价持续下跌。

中国飞鹤董事会会议通告

面对业绩压力与股价低迷，飞鹤于9月17日公告，董事会会议将于2026年9月29日（星期二）举行，藉以（其中包括）考虑并批准宣派及派发特别股息。

特别股息通常被视为上市公司向股东传递信心的强信号。

但这一次，市场反应平淡。9月18日股价只涨了0.80%，“意外红包”的失灵，折射出投资者对公司深层问题的判断已超越短期财务技巧层面。

婴配粉基本盘已连续多季承压

飞鹤的焦虑，根源在于基本盘。

据华创证券等机构测算，上半年飞鹤婴幼儿配方奶粉收入约80.9亿元，同比小幅下滑约1.3%，该业务已连续多个季度面临增长压力。

核心单品的表现折射出更深层挑战。华创研报预计，上半年卓睿、星飞帆两大单品收入有所下滑，主要受前期价格策略调整影响，渠道推力阶段性减弱；叠加部分存量消费者升级转向超高端“双萃”系列。新品双萃自2026年1月大面积铺货以来月度环比增速较快，成为婴配粉板块为数不多的亮点。

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但一款新品的增量，难以对冲行业性的总量收缩。

品控舆情频发

奶粉安全一直是家长最为重视的事情之一，而近年来，飞鹤婴幼儿奶粉品控问题层出不穷。

2026年7月以来，湖南、吉林、浙江、云南等地消费者通过12315、黑猫投诉及社媒反映，星飞帆、卓睿、臻爱飞帆等产品中检出褐色颗粒、絮状物、塑料碎片、毛发及疑似虫体等异物；其中，昆明“星飞帆卓初二段褐色颗粒”事件关注度最高，飞鹤回应为外部引入、检测成分非配方添加，但消费者则要求同批次第三方检测，双方未完全和解。

目前，黑猫投诉平台有关飞鹤的投诉共有4097条

截至9月21日，在黑猫投诉平台有关飞鹤的投诉共有4097条，其中多条投诉仍然直指奶粉异物问题。

连续多季的基本盘承压、36.6%的销售费用率、特别股息的“哑火”，共同勾勒出一幅清晰的图景，飞鹤需要证明的，不再只是“卖得更多”，而是“为何值得更贵”。在真正的护城河建立之前，转型的窗口期不会永远敞开。

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