海量财经｜四个月跌去65%、高位窗口减持：力诺药包的玻璃基板故事还没变现

海报新闻记者 沈童 报道

近日，有投资者在互动平台上向力诺药包（301188.SZ）提了一个不太客气的问题：公司股价自7月市场调整以来基本没有反弹，公司还在低位公告减持，股东减持的原因是什么，是不是不看好公司发展，玻璃基板的发展规划能不能讲得更细致一些。

力诺药包的回答同样直白：股东减持系其基于自身需要做出的决策，公司经营情况正常；玻璃基板项目在取得重大进展、达到披露标准时，会以公告形式披露，请投资者以公司官方发布的公告为准，谨慎辨别市场信息。

10月27日，公司在同一平台对玻璃基板有过一次更具体的表述：仍处于早期阶段，尚未进入批量规模应用，公司目前处于送样阶段，尚未形成任何收入。

问答发生的当口，力诺药包正站在又一个低点上：10月30日盘中跌超4%。而在6月30日，它的收盘价还是66.90元，四个月跌去65.7%。

减持窗口开在下跌的起点上

把减持公告和股价走势放在一起看，会出现一个不太好解释的时间咬合。

9月7日，力诺药包披露控股股东、特定股东及一致行动人的减持计划预披露公告。控股股东力诺投资控股集团持有公司26.5540%的股份，计划在9月30日至12月29日期间以大宗交易方式减持不超过518.91万股，占总股本的2%；股东济南财金复星惟实及其一致行动人宁波梅山保税港区复星惟盈，分别持股2.4833%和2.4834%，同期以集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过518.91万股，同样占2%，其中集中竞价和大宗交易各不超过1%。两批合计，不超过1037.82万股，占剔除回购股份后总股本的4%。

公告写明的原因是，力诺投资为自身经营需要，复星惟实及一致行动人为自身需要，与互动平台上的回答，指向的是同一个解释。

窗口开启的第一个交易日是9月30日，当天力诺药包收在33.28元。此后一个月，这只股票再没有回到过这个位置。

再往前看，投资者所说的“7月市场调整”，指的是一场近乎腰斩的下跌。7月1日，力诺药包盘中最高触及66.47元，7月21日一度下探到29.00元，全月区间跌幅50.39%，7月31日收在33.19元。7月末玻璃基板板块单日涨超8%的那天，力诺药包还在涨幅榜首，盘中报36.79元、涨16.35%。但从那之后，8月和9月它基本横在33元一线，10月又下了一个台阶。所谓“基本无反弹”，说的是这条曲线。

营收创了新高，利润没有跟上来

然而，比股价更值得看的，是10月24日披露的三季报里那两条方向相反的曲线。

前三季度，力诺药包实现营业收入10.01亿元，同比增长38.78%，这个数字已经超过2025年全年的9.81亿元；同期归属于上市公司股东的净利润4120.20万元，同比下降19.03%；扣非净利润3157.01万元，同比下降11.26%。第二季度单季归母净利润为亏损984.51万元，第三季度回到1004.46万元。

把时间拉长，会发现利润的下行不是从今年开始的。2022年到2025年，公司归母净利润分别是1.17亿元、6591.77万元、6606.76万元和3966.04万元，对应的每股收益从0.50元一路降到0.17元。2026年前三季度的0.16元，仍在这条下行的线里。

钱去了哪里，报表里能算出来。去年同期营收约7.21亿元，今年营收增量约2.80亿元；按前三季度22.36%的毛利率计算，多做的这部分生意带来的毛利增量约7100万元。而同期期间费用为1.76亿元，同比增加了6443.92万元，销售费用同比增长84.76%，管理费用同比增长76.59%，研发费用同比增长43.9%，三项都跑在38.78%的营收增速前面。费用增量吃掉了毛利增量的九成。

这也是毛利率和净利率走势相反的原因：前三季度毛利率22.36%，同比上升1.19个百分点，净利率却从上年同期的7.06%降到4.12%，下降2.94个百分点。同期经营活动产生的现金流量净额为-5186.93万元，投资活动现金流净额-1.55亿元，上年同期是-7860.74万元。

叫“药包”，增长却来自保鲜盒

事实上，真正撑起这份营收增长的，不是药玻，也不是玻璃基板。

2026年上半年，力诺药包耐热玻璃收入4.36亿元，占主营收入的64.81%；药用玻璃收入2.27亿元，占33.73%。而在2025年，这两块业务的占比还是62.09%和36.34%，很明显，药玻的份额在下滑。公司在三季报里对营收增长的解释也很直接：主要系耐热产品收入规模增加所致。耐热玻璃的主力产品，是高硼硅耐热玻璃保鲜盒。

另一头，被市场拿来计算想象空间的玻璃基板，至今没有产生过一分钱收入。公司在港股招股材料中给出的进度是：2026年6月中试窑炉点火，初步试产开始，截至递表已向半导体封装行业参与者送样测试；公司只做玻璃基片本体，TGV打孔、金属化、细线路重布线交由下游完成。招股书同时写明，截至最后实际可行日期，玻璃基片业务尚无实质性销售收入。

这也是互动平台那句“以公告为准”的真实含义：一个还在送样、连订单都没有的业务，公司确实拿不出可以披露的进度。但市场已经先给了定价。以10月30日收盘计，力诺药包市盈率（TTM）204.71倍，市净率3.12倍；就在10月23日，这个市盈率还是235.68倍，市销率（TTM）5.6倍。一家前三季度净利率只有4.12%的公司，被按两百倍以上的市盈率定价，参照的不是它现在赚的钱。

同行的两种算法

如果把力诺药包放回药包材这个行业里，定价的差异会更清楚。

山东药玻（600529.SH）前三季度营业收入32.49亿元，是力诺药包的3.2倍；归母净利润5.20亿元，是力诺药包的12.6倍；毛利率32.32%，净利率16.01%，两项都比力诺药包高出十个百分点上下；经营活动现金流净额6.13亿元，同比增长20.06%。这样一家公司，10月30日的市盈率（TTM）是17.94倍，市净率1.43倍。

正川股份（603976.SH）的体量更接近力诺药包：前三季度营业收入5.45亿元，同比增长19.14%；归母净利润1801.31万元，同比增长10.24%；第三季度单季归母净利润572.65万元，同比增长154.40%；经营活动现金流净额1.42亿元，同比增长34.22%。它的市盈率241.19倍，比力诺药包还高，市净率4.33倍，总市值50.68亿元。

三家公司摆在一起，营收增速最高的是力诺药包（38.78%），净利增速最高的也是力诺药包，只不过是负的那一个。山东药玻营收和净利都在小幅下滑，却拿着不到18倍的市盈率；力诺药包营收创了同期新高，净利率4.12%、经营现金流为负，估值在200倍以上。

差别不在药玻这门生意本身，而在玻璃基板这张还没开张的牌上。