海量财经丨零食双雄的三季度：三只松鼠“省”利润，良品铺子“提”毛利

海报新闻记者 张卿彬 报道

曾经并肩站上风口的零食龙头三只松鼠、良品铺子，在10月底交出了三季度成绩单。市场常把它们的选择简化为两条路：要么卷入量贩零食的低价混战，要么走高端路线突围。但财报细节显示，两家的真实处境和路径，远比这个二分法复杂。

“省”出来的利润？三只松鼠盈利藏隐忧

三只松鼠（300783.SZ）三季度单季营收20.42亿元，同比下滑10.48%；单季扣非净利润仅76.41万元，同比大跌87.89%。这个季度共92天，算下来，主营业务平均一天赚不到一万元。

拉长到前三季度，营收73.22亿元，同比下降5.63%；归母净利润2.57亿元，同比增长59.71%；扣非净利润1.92亿元，同比大增236.66%。乍一看，利润大幅回暖，但这份高增长，很大程度建立在2025年的低基数之上。

2025年前三季度，三只松鼠归母净利润1.61亿元，同比下滑52.91%；扣非净利润5713.71万元，同比下滑83.45%。公司曾将其归结为四重压力：坚果原料涨价挤压毛利；线上流量结构变化、平台费率抬升，2025年前三季度销售费用16.05亿元，同比增24.03%，费用增速远超营收；线下分销加大市场投入；门店、办公楼新增折旧摊销，带动管理费用同比大涨50.7%。

除去低基数因素，今年利润回暖，还有两笔增量作用：一笔是压缩费用“省出来”的利润，前三季度销售费用由上年同期16.05亿元降至13.20亿元，节约2.85亿元；另一笔是非经常性收益，前三季度非经常性损益合计6425.17万元，其中政府补助5118.78万元，占比接近八成。

这家电商平台起家的零食企业，线上端却在收缩。今年上半年，公司第三方电商平台收入33.26亿元，同比下滑22.56%，营收占比从去年同期78.42%收缩至63%；其中抖音渠道收入9.46亿元，同比下滑35.99%。

多年来，三只松鼠一直尝试线下，却始终没能跑出稳定的门店模型：2016年它开出首家松鼠投食店，随后推出加盟模式的联盟小店，2019年创始人章燎原提出“5年万店”目标。门店高峰出现在2021年，共1065家，此后持续收缩：2022年561家、2023年415家、2024年333家，万店计划落空。

2023年推出对标量贩零食的自有品牌社区零食店，同样没能实现盈利。门店数量卡在296家（2024年末）、298家（2025年末），增长停滞；今年上半年新开16家、关闭121家，仅剩193家。 它也曾想直接入局量贩赛道，2024年计划不超过2亿元收购量贩品牌“爱零食”，最终在2025年6月因交易条款谈不拢终止收购。同一赛道里，万辰集团旗下好想来，截至今年6月末门店已经突破2.3万家。

退出量贩赛道后，三只松鼠把新的希望放在新鲜生活馆上。该店型2025年6月推出，定位平价社区超市，主打生鲜、现制食品、短保烘焙，自有品牌占比九成。芜湖首店开业三天销售额破100万元，旗舰店三天突破126万元，短期客流表现亮眼。今年上半年，生活馆从9家扩张至35家，收入1.32亿元。但放在整体盘子里，它仅占总营收的2.5%。10月24日，生活馆升级为“松鼠捞新鲜生活馆”，首批3家门店落地徐州、安庆、六安，布局仍集中在安徽、江苏等地，尚未向外大范围复制。

良品铺子：短暂扭亏，挑战仍在

良品铺子（603719.SH）则走出另一条修复路径，成功扭亏。前三季度营收44.35亿元，同比增长7.12%；归母净利润1673.88万元，对比去年同期亏损1.22亿元，成功扭亏；扣非净利润808.84万元，上年同期为亏损1.4亿元。在此之前，良品铺子2025年全年营收54.86亿元，同比下滑23.38%，归母净利润亏损1.48亿元。本轮修复主要依靠毛利率改善：前三季度毛利率27.14%，同比提升2.18个百分点，三季度毛利率进一步抬至28.05%。

虽然扭亏成功，但单季度数据依旧存在压力。第三季度营收12.90亿元，同比下滑1.63%；归母净利润54.44万元，上年同期亏损2876.71万元；扣非净利润亏损155.44万元。

其渠道端呈现两极分化，线上、团购成为增长引擎，线下门店持续失血。三季度电商销售额6.63亿元，同比增长18.24%，毛利率同步提升3.39个百分点；团购销售额1.84亿元，同比增长20.88%。线下方面，加盟零售收入同比下滑20.07%，直营零售下滑21.83%，线下合计销售额7.77亿元，同比下降13.90%。门店层面，三季度新开107家、关闭157家，期末门店1910家，较年中净减少50家；结构上加盟店净增22家、直营店净减72家，低效直营门店持续出清。

面对线下渠道的持续收缩，良品铺子早已启动产品端的调整。2019年，其曾推进高端化，推出高端礼盒、升级五代门店；2023年底，策略转向下调门店300余款产品会员价，平均降幅22%、最高降幅45%；2024年6月锚定“自然健康新零食”；2025年，公司配套这套健康路线，推出“一品一链”供应链模式：锁定核心原料基地，和上游供应商深度绑定，热销产品厚切苹果圈月销突破1000万元，门店现制卤味、现烤坚果等品类单月最高销售额突破800万元。不过，在量贩零食的挤压下，这些新探索距离形成稳定增长曲线仍有距离。